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点击下方名片关注我并加星标 回首往昔财富路，见证草根成长史 分享【个人成长+低风险套利知识】 导语 2026年8月26日，来自南京江北新区的征祥医药（南京）集团股份有限公司再次向港交所主板递交上市申请，中金公司担任独家保荐人。这是继2026年1月30日首递失效后，公司的第二次港股冲锋，依据第十八A章生物科技公司规则申报。 征祥医药的核心看点在于：它已不是「还没产品的Biotech」——核心产品玛硒洛沙韦片（靶向流感病毒PA核酸内切酶抑制剂）已于2025年7月获国家药监局批准用于成人流感、2025年10月正式上市、2026年6月再获青少年适应症批准，成为继罗氏玛巴洛沙韦之后国内第二款、也是首款国产PA抑制剂类流感创新药。但从收入规模看，商业化才刚刚起步：2025年全年营收仅531.4万元，2026年上半年251.4万元，仍处于早期爬坡阶段。 本文核心看点 • 首款国产PA抑制剂流感创新药，已覆盖成人与青少年，正拓展暴露后预防与儿童剂型； • 收入从0起步爬坡，2025年531万、2026H1 251万，毛利率首年高达91%； • 三年累亏约3.55亿，研发投入+销售费用+赎回负债重计量持续吞噬利润； • 九轮融资累计约9.42亿，D++轮投后估值24.82亿，济川药业、经纬系等站台。 一、公司概况：从南京江北新区走出的「商业化阶段」Biotech 征祥医药成立于2018年，总部位于国家级新区——南京江北新区，并在杭州、扬州及美国旧金山设有分支机构，进行全球化布局。公司由拥有多年国际知名药企研发和管理经验的归国技术团队创建，聚焦病毒性传染病、肿瘤学及炎症性疾病三大领域，致力于研发及商业化创新疗法。 与多数仍处于临床开发阶段的18A公司不同，征祥医药已有一款核心产品真正「卖了出去」。截至目前，公司已建立六款小分子药物资产管线，覆盖流感治疗、实体瘤、HPV感染、HSV感染及自身免疫疾病等多个临床场景。 六大管线资产一览 产品/管线 靶点 适应症 阶段 权益 里程碑 玛硒洛沙韦片 PA蛋白 成人/青少年流感 已商业化 自有 2025.7获批 玛硒洛沙韦干混悬剂 PA蛋白 儿童流感 临床后期 自有 2027 NDA 玛硒洛沙韦(预防) PA蛋白 流感暴露后预防 3期IND 自有 2028完成3期 ZX-8177 ENPP1 实体瘤/HPP 1期 自有 2026完成1期 ZX-12042B DNA解旋酶 HPV感染 IND申报 自有 2027提交IND ZX-15002/ZX-14000 — HSV/自免 临床前 自有 2027提交IND 资料来源：公司港交所申请版本招股书（2026.8.26披露）。 二、创始人故事：归国技术团队领衔，「以最好的科学服务患者」 征祥医药由拥有多年国际知名药企研发和管理经验的归国技术团队于2018年创建，总部扎根南京江北新区「南京生物医药谷」。公司秉承「以最好的科学服务于患者」的企业愿景，主打best-in-class及first-in-class新药开发。 股权与控制权方面，杨金夫博士、郝小林博士及征祥济万为一致行动人（杨金夫亦为征祥济万普通合伙人），形成核心控制集团。机构股东包括恩然创投、FIIF II等，外部投资者合计持股约45.27%。 •杨金夫博士：一致行动核心、征祥济万GP，代表创始团队主导战略； •郝小林博士：一致行动人之一，深耕研发管线； •核心团队：国际化药企研发与管理背景，推动玛硒洛沙韦快速获批上市。 三、业务拆解：一款药撑起商业化，「双轨」卖药 作为刚迈入商业化阶段的生物制药企业，征祥医药采用差异化的「双轨」商业化布局： •国内：绑定A股上市药企济川药业，签订15年独家销售推广协议，借助其成熟CSO网络快速铺货；截至2026年6月底已与中国30家分销商建立合作； •海外：与MENA（中东北非）地区分销商Cigalah Medpharm合作，覆盖12国市场，提前布局国际化注册与商业化； •生产：全部依托CDMO合作完成，无自有生产设施，以轻资产模式控制前期资本开支。 这种「借成熟渠道做市场、再决定自建销售体系做到多深」的路径，对商业化早期的创新药公司而言现实且高效，但代价是渠道控制力与利润空间受合作模式影响。2025年及2026年上半年的少部分收入，即来自MENA合作中的药品注册辅助服务。 四、财务透视：收入从0爬坡，亏损持续扩大 征祥医药仍处于商业化起步阶段，收入规模较小且持续亏损，研发投入维持高位。作为港股18A规则下的未盈利生物科技公司，其财务呈现出典型的「Biotech早期商业化」特征。 核心财务数据（万元） 指标 2024年 2025年 2026H1 营业收入 0 531.4 251.4 年内/期内亏损 -14,539.5 -20,926.8 -9,079.3 毛利率 — 91.0% 69.9% 前五大客户收入占比 — 98.8% — 数据解读： •营收爬坡：2024年无产品获批、收入为0；2025年核心产品上市后录得531.4万元；2026上半年251.4万元，整体仍处早期； •亏损扩大：2025年净亏损2.09亿，同比增亏43.9%，主因研发投入增加、商业化销售费用投放及赎回负债重新计量带来的非现金亏损；2026H1亏损9079万，较上年同期略有收窄； •高毛利属性：受益于创新药高附加值，2025年首年毛利率达91.0%；2026H1受56.1万元存货撇减影响回落至69.9%，仍处行业较高水平； •客户高度集中：2025年前五大客户收入占比高达98.8%，最大客户占比43.5%，商业化依赖少数渠道伙伴。 五、融资历程与估值：九轮融资约9.42亿，估值24.82亿 自2018年成立以来，征祥医药已完成多轮股权融资，累计募集约9.42亿元人民币，机构股东包括恩然创投、FIIF II等。近期融资节奏如下： 轮次 时间 金额/估值 D+轮 2025年8月 7,000万元 D++轮 2026年1月 2,000万元（投后24.82亿） 累计九轮 2018—2026 约9.42亿元 资料来源：公司招股书及南京生物医药谷公开信息。 六、行业前景：流感创新药赛道与PA抑制剂国产替代 玛硒洛沙韦片所处的流感治疗赛道需求刚性、市场空间广阔。作为继罗氏玛巴洛沙韦之后国内第二款获批的PA核酸内切酶抑制剂类抗流感药物，也是首款国产PA抑制剂类流感创新药，征祥医药在机制上实现了国产替代的突破。 •成人+青少年已获批：覆盖主流流感患者人群，商业化基本盘成型； •拓展暴露后预防：相关3期临床已获IND批准，面向已暴露于病毒人群，打开增量场景； •开发儿童剂型：玛硒洛沙韦干混悬剂进入临床后期，2027年有望获NDA批准，补齐儿童用药空白； •海外试水：与Cigalah Medpharm合作中东北非12国，若核心产品未来在中国之外获批，商业天花板将显著打开。 七、风险全景：六大压力待解 风险项 评级 要点 商业化爬坡 ★★★★★ 收入仅百万级，能否放量验证是未来1—2年最关键命题 持续亏损 ★★★★★ 累亏约3.55亿，研发投入+销售费用+赎回负债重计量吞噬利润 客户集中 ★★★★☆ 2025前五大客户占比98.8%，最大客户43.5%，渠道依赖度高 CDMO依赖 ★★★★☆ 无自有生产设施，产能与质量体系依托外部合作 赎回负债 ★★★★☆ 非现金重计量推高账面亏损，后续融资/上市节奏敏感 管线推进 ★★★☆☆ 后续管线多处于早期，临床与获批存在不确定性 ⚠ 风险提示 • 本文为基于公开招股书及报道的第三方解读，不构成任何投资建议； • 公司状态为「递表」（申请版本），非「通过聆讯」或已获上市批准； • 2026上半年数据为招股书往绩记录期口径，引用时请以港交所最终聆讯后资料集为准。 八、募资用途：围绕核心分子做深做宽 本次募集资金拟主要用于：玛硒洛沙韦不同剂型（干混悬剂等）的临床推进、商业化与适应症拓展；ZX-8177（ENPP1，实体瘤/HPP）不同适应症临床开发；ZX-12042B（HPV）临床开发；剩余用作营运资金及一般企业用途。整体策略是「围绕同一个核心分子不断扩大年龄覆盖与使用场景」，把玛硒洛沙韦的生命周期价值最大化。 九、编者观点：乐观者与谨慎者 乐观者说 首款国产PA抑制剂流感创新药已真实上市销售，成人和青少年双适应症落地，干混悬剂与暴露后预防持续拓宽生命周期；济川药业CSO+中东北非合作提供现实商业化路径，18A规则下具备稀缺叙事。 谨慎者说 收入仍仅百万级、商业化能否放量待验证；累亏3.55亿且客户高度集中（前五大98.8%），CDMO依赖与赎回负债重计量加大盈利不确定性；创新药放量受流感季节、竞争格局与医保支付多重影响。 结语：征祥医药已经走过研发、临床、获批这些最重要的节点，现在真正的问题变成了——药已经有了，能不能卖起来。作为首款国产PA抑制剂流感创新药，它承载着国产替代的想象；但港股18A市场更看重「商业化兑现」。未来一两年，玛硒洛沙韦的放量曲线，将决定这场二次递表的最终成色。 结尾合规提示：本文内容仅为基于公开信息的整理与市场观察，不构成任何证券投资建议。大李所述观点仅为个人看法，供交流参考。金融市场存在不确定性，新股表现受宏观环境、市场情绪、行业政策等多重因素影响，过往表现不代表未来收益。投资者应审慎评估自身风险承受能力。所有数据及信息均来源于公司招股文件、公开媒体报道及行业研报，其准确性、完整性请以官方发布为准。投资者应保持独立思考和核实意识。 附1：配套微信小程序 【大李打新小账本】-打新收益私人管家！ （直接点击小程序图标可进入使用） 【多资通】--多银行资产管家！ 积分到期预警、资产提升对比一目了然！ （直接点击小程序图标可进入使用） 附2：港股打新相关攻略 从1000块到1000万低风险进阶之路 有了600万现金，我在做什么？ 美股打新 港股打新 港股要约套利 空投套利漫谈 附3：港股打新相关教程 香港众安银行开户教程（需去香港） 【港股打新】这几张银行卡必须要有 到香港开通境外银行卡 港股打新全流程操作指南 附4：必备平替(无须去境外,国内办理） 1）8月渣打‬中国：美元3个月定存：3.6%；人民币3个月定存：1.30% （国内50W定存3个月即可开通境外卡，无须去境外，合法合规） （以上开通联系加VX：caifulee888，对接专业经理） 2）身份问题：目前港股打新美股投资，最多两年过渡期，目前很多券商已经关闭交易，只允许卖出，身份问题成为港美股打新第一门槛，可以选择低成本绿卡方式开户，合法合规，不换国籍，只是以另一种身份方式参与境外市场，有兴趣可以入群交流。

跨国药企如今愿意花十亿美金级别重金采购中国创新药技术，这件事之所以吵得凶，是因为正反两方说的根本不是同一件事：正方在看“现在的钱到没到账、产业转没转起来”，反方在看“未来的钱归谁、中国能不能长出全球级药企”。 二者没有事实层面的对错冲突，但价值判断标准完全不同。下面从两个核心视角拆开看。 从产业发展的角度来看，这是正常选择，而且是必要的一步 2025年国内药企对外授权全年首付款合计70亿美元，2026年截至2月首付款已达31.23亿美元。这些钱不是数字游戏——诺诚健华上半年营收同比增长55.5%、扭亏为盈，泽璟制药交出上市以来首份盈利半年报，百济神州交出史上最优半年度业绩。 现金流直接反哺了研发：中国生物制药（正大天晴）用交易收益投入18亿元建设上海虹桥全球研发总部，占地58.2亩，设立创新生态基金和概念验证中心，引入全球顶尖研发人才。 全球行业规则也支持这个判断。2025-2026年中国交易的平均首付款占比为5.4%，与全球行业水平相当。日本盐野义将Xofluza海外权益授权给罗氏时，交易结构同样是保留本土权益、拿首付款加里程碑加销售分成，后续依托合作快速完成欧美商业化。 产业崛起期借助跨国巨头渠道分摊风险、回笼资金，是通行路径，不是中国独有。 更关键的是，交易结构本身在升级。恒瑞医药与百时美施贵宝的152亿美元合作采用“共同发现、共同开发、共同商业化”模式，恒瑞深度参与全球研发全链条。石药与阿斯利康的百亿级合作直接覆盖了缓释给药、多肽AI发现两大技术平台，不再是单一项目买卖。 2025年中国创新药企业BD大额交易前十梳理 中国医药创新促进会首席专家宋瑞霖的判断是：中国创新药已经实现从“跟跑”到“并跑”、部分领域“领跑”的跨越，未来5-10年跨国药企大量重磅药物专利到期，中国高质量创新管线成为全球争抢的主流合作资源，完全符合补管线的正常商业逻辑。 从全球竞争力建设的角度来看，我们确实吃亏了，而且亏得不小 2026年上半年公开对外授权总潜在金额达1100亿美元，但实际披露到账首付款仅约55亿美元，占比不足6%。石药集团与阿斯利康某siRNA合作总金额17.7亿美元，首付款仅3000万美元，连总金额的2%都没到，剩余5.4亿研发里程碑、12亿销售里程碑兑现概率极低。 行业一线交易人士披露，90%以上的对外授权交易仅首付款能顺利到账，绝大多数里程碑款项无法兑现。 最刺眼的案例是普米斯BNT327。 2023年普米斯将这款双抗管线海外权益授权给BioNTech，仅获0.55亿美元首付款；2024年BioNTech以9.5亿美元全资收购普米斯，全盘掌握全球权益；2025年BioNTech将其转手给百时美施贵宝，仅首付款就拿到15亿美元，总交易额111亿美元，溢价超20倍，中国企业全程丧失后续话语权。 2025年诺诚健华将核心产品奥布替尼非肿瘤领域全球权益连同两款临床前原创分子打包出让，仅获得1亿美元首付款加少量股权，核心临床前技术完全流出且无国内保留权益。 更深层的问题在于结构性的估值折价。摩根士丹利数据显示，中国对外授权项目仅25%处于临床后期或商业化阶段，美国药企并购标的该占比达50%。2021年起中国对外授权项目中临床早期（临床前至I期）占比从20%攀升至2025年的54%。 Locust Walk联合创始人Geoff Meyerson基于80余笔全球交易实操经验指出，中国创新药估值折价的根源不在于资产质量，而在于交易架构设计缺陷——多数中国企业在谈判中主动让渡高价值海外权益、仅固守中国区域收益，导致整体资产定价被系统性压低。 高瓴创投董事总经理谢厅的观察更直接：国内多数药企临床设计仅满足上市最低要求，没有围绕分子特性拓展多适应症、优化联合用药方案的意识，管线的潜在长期价值被主动放弃。 中国肝炎防治基金会理事长王宇的警示切中要害：至今国内还没有诞生十亿美金级全球销售额的“大单品”，当前靠对外授权输出早期资产的模式，长期来看无法支撑中国生物医药产业形成真正的全球核心竞争力。 跨国药企还在以主协议形式优先锁定国内头部三甲医院核心临床试验资源，本土药企自身的全球多中心临床设计、后期商业化运营能力长期得不到锻炼，存在陷入“卖管线换钱续命、再卖新管线”低端循环的风险。 两个视角都没错，但时间窗口不等人 争议的本质不是“对或错”的判断，而是“短期生存”和“长期升级”之间的张力。正方看到的是产业从跟跑到并跑阶段，通过合作获取现金流反哺研发、学习全球经验的现实合理性，这些收益是真实的、可验证的。 反方看到的是大量早期管线低价出让、90%以上未来商业化增值收益流向跨国药企的结构性失衡，这些风险同样是真实的、正在发生的。 但“共赢”的分配比例是核心问题——首付款仅占总潜在金额的5%左右，意味着剩余95%的潜在收益完全由跨国药企掌控。日本医药产业从盐野义授权罗氏，到小野制药2024年以24亿美元收购美国Deciphera直接落地欧美商业化能力，完成了从技术输出到自建全球网络的进阶。 中国药企目前正处在同一条路径的起点阶段，这条路能不能走通，取决于接下来能否在合作中逐步积累全球多中心临床设计、海外商业化运营的能力，而不是停留在“卖管线换首付”的循环里。 上海生物医药企业国际化发展协会（筹）已将恒瑞、信达、石药、百济神州等行业龙头聚在一起，明确提出从“单兵突进出海”转向“集团军作战国际化”。这是正确的方向。产业发展的正常选择不等于“这样就够了”，阶段性合理性不等于长期无忧。 关键不在于现在“卖没卖”，而在于卖完之后，能不能长出全球竞争力。