SHR-A2102

数据截止：2026年8月21日｜财务口径以各公司正式披露为准 说明:本文依据各公司公开披露的财务报告、业绩公告及研发管线资料整理，相关数据截至文中注明日期。由于各公司对创新药、仿制药、产品收入、授权收入及调整后利润的定义并不完全一致，部分比例或拆分数据为基于公开数据的计算值，不代表公司正式披露口径。研发项目、临床试验、监管审评及商业化进展均存在不确定性，历史表现亦不代表未来结果。本文仅供医药行业研究与信息交流，不构成诊疗建议、投资建议、证券推荐或收益承诺；读者在作出专业或投资决策前，应以公司公告、监管文件及其他原始资料为准，并自行承担相关判断与风险。 四家公司都在谈创新、国际化和多技术平台，但2026年上半年报表呈现的是四种不同的经济模型：百济神州已把全球临床能力转化为全球自营销售；恒瑞依靠国内广覆盖商业网络消化多治疗领域管线，并通过合作降低海外开发风险；中国生物制药正把成熟产品组合快速替换为创新药，同时以引进和授权补充管线；石药集团则率先把平台和早期资产变成大额授权收入，但产品端的增长尚未同步。01报表拆开：产品增长与授权确认不是同一种增长 图1｜2026年上半年收入构成 单位：亿元人民币；百济采用A股中报人民币口径。石药“产品”包括成药与原料/其他货品。050100150200恒瑞医药154.56百济神州222.20中国生物制药194.44石药集团185.94 产品/货品收入明确披露的授权收入其他或口径差额 百济未将总收入与产品收入之间的差额统一定义为授权收入，因此归入“其他或口径差额”。石药分项合计与总收入存在四舍五入差异。 指标 恒瑞医药 百济神州 中国生物制药 石药集团 总收入 154.56亿元−1.94% 222.20亿元+26.8% 194.44亿元+10.6% 185.94亿元+40.1% 产品/货品收入 139.48亿元+1.87% 217.97亿元+25.6% 182.22亿元+5.6% 127.00亿元+4.1% 产品/货品占总收入 90.2% 98.1% 93.7% 68.3% 创新药板块｜优先采用公司明确披露口径 创新药/原研产品收入 88.09亿元+16.38%公司明确披露 217.97亿元产品收入均为自研或引进原研产品；公司未另设“创新药收入”口径 78.10亿元+29.2%国家1类或2类创新药口径 未单列成药收入中同时包含创新药、改良型新药/新制剂与仿制药 占产品/货品收入 63.16% 不适用无仿制药分项，不按国内1/2类新药口径统计 约42.9%占总收入40.2% 未披露 仿制药及其他非创新产品板块｜不能把所有残差都等同于纯仿制药 仿制药/非创新产品收入 51.39亿元−16.07%公司明确披露为仿制药 未披露仿制药收入产品组合不以仿制药为业务板块 约104.12亿元计算残差；包含仿制药、生物类似药及其他产品 未单列101.66亿元成药收入不能据此反推创新药或仿制药收入 占产品/货品收入 36.84% 不适用 约57.1%计算值，非公司单列口径 未披露 授权收入 14.22亿元主要为GSK合作履约确认 未作同口径单列 9.75亿元+2101.9% 58.95亿元+448.5% 归母净利润 44.65亿元+0.34% 32.71亿元+627.1% 34.35亿元+1.4% 60.94亿元+139.2% 调整后/底层利润* 扣非37.30亿元−12.71% 调整后净利润58.63亿元+127.0% 底层归母利润33.39亿元+8.1% 底层归母利润61.64亿元+165.8% 研发费用率 22.6% 35.8%（US GAAP） 15.8% 16.3% 口径说明：中国生物制药“约104.12亿元”为产品收入182.22亿元减创新药收入78.10亿元所得，包含仿制药、生物类似药及其他产品，不是纯仿制药收入；百济和石药没有提供可直接横向比较的创新药/仿制药收入拆分。* 四家公司对“扣非”“调整后”或“底层利润”的定义不同，只用于观察各自报表内部的利润质量，不能进行严格横向排名。百济的研发费用率按其美元US GAAP总收入计算，汇率不影响该比率。02商业化发动机：四家公司分别靠什么增长 恒瑞医药 创新药88.09亿元 占药品销售63.2%，同比增长16.4%。肿瘤创新药62.65亿元，仅增长2.6%；非肿瘤创新药25.45亿元，增长74.0%。按披露数据推算，非肿瘤产品贡献了约87%的创新药收入增量。 百济神州 百悦泽161.27亿元 占产品收入74.0%，同比增长28.7%；美国销售113.90亿元，增长27.2%。百泽安29.84亿元，增长12.9%；安进授权产品20.65亿元，增长19.6%。 中国生物制药 创新药78.1亿元 严格口径创新药收入增长29.2%，占总收入40.2%，不含仿制药、生物类似药和授权收入。授权收入9.75亿元另行列示。肿瘤领域收入约80.6亿元，按2025中报披露的66.94亿元推算增长约20.4%。 石药集团 授权收入58.95亿元 占总收入31.7%。货品销售127.00亿元，仅增长4.1%；其中成药101.66亿元增长10.8%。神经系统成药增长27.6%，肿瘤成药10.06亿元下降4.3%。 恒瑞：规模最大的创新药组合正在经历内部换挡 恒瑞的商业化优势不是单个产品，而是覆盖肿瘤、代谢、自免、心血管和麻醉镇痛的多产品组合，以及全国30多个省级行政区的商业网络。瑞维鲁胺、达尔西利、氟唑帕利和瑞康曲妥珠单抗仍在增长，但吡咯替尼面对同类竞争，阿帕替尼和硫培非格司亭受到医保续约价格影响。肿瘤创新药仍贡献创新药收入的71.1%，增速却降至2.6%，说明存量产品竞争和价格压力已经进入损益表。 增长接力棒转向恒格列净、艾玛昔替尼、夫那奇珠单抗、瑞卡西单抗等非肿瘤产品。这是管线多元化开始产生商业结果，而不是肿瘤主业失去重要性。恒瑞下一阶段的经营质量取决于两件事：新上市或新增适应症能否覆盖成熟肿瘤产品的下滑；非肿瘤产品能否在医保放量后形成多个持续数年的大品种，而非只产生一次准入后的高增长基数。百济：全球自营销售已形成正向经营杠杆，但高度集中于百悦泽 百济的产品收入增长具有四家公司中最清晰的经常性来源。百悦泽在美国、欧洲和其他市场的销售扩张推动产品收入增长25.6%；US GAAP产品毛利率达到89.2%，上半年经营利润5.75亿美元、自由现金流5.96亿美元。全球商业网络过去是高费用结构，现在开始由规模效应转化为利润和现金流。 代价是产品集中度较高：百悦泽占产品收入74.0%。索托克拉获批和tacabrutideg推进注册，可以复用同一批血液肿瘤医生、医学团队和市场准入能力，商业协同明确；但它们仍集中在B细胞恶性肿瘤。BGB-43395、BG-C9074和BGB-B2033进入或准备进入Ⅲ期，代表实体瘤第二曲线，但在关键研究证实获益并取得监管批准之前，不能把概念验证直接计入未来销售。中国生物制药：创新药替换成熟组合的速度最快，授权收入尚未主导报表 中国生物制药的创新药收入增长29.2%，高于产品销售整体5.6%的增速，创新药在产品结构中的权重继续提升。与石药不同，9.75亿元授权收入只占总收入5.0%；即使剔除授权，产品端仍保持增长。销售及分销费用下降18.4%，底层归母利润增长8.1%，显示创新产品放量、组织整合与费用控制同时发生。 其商业模型由自研、引进、并购整合和对外授权共同组成。宗艾替尼、库莫西利等产品补充上市组合，TQB2102、TQB3454和TQB3909推进后期开发或注册；bepirovirsen、lanifibranor等引进资产扩展到肝病和代谢。这个组合可以加快上市节奏，但不同资产的权益范围、供货安排和合作分成并不相同，管线数量不能直接等同于公司可获得的全部经济价值。石药：平台变现领先于产品端验证 石药上半年确认的授权收入主要来自与阿斯利康的合作。公司披露从12亿美元首付款中确认8.4亿美元、折合约57.40亿元，其余3.6亿美元因附带条件而列作流动负债。该会计处理解释了收入和利润的跃升，也说明授权现金与产品销售并非同一增长来源。 产品端仍由神经系统业务主导，恩必普等核心品种支撑增长；肿瘤成药销售下降4.3%。因此，石药的关键任务不是继续证明“能签大额交易”，而是让EGFR ADC SYS6010、B7-H3 ADC SYS6043、Nectin-4 ADC SYS6002、HER2双抗KN026等后期资产跨越关键研究、注册与上市后的放量阶段。只有完成这一步，广泛的平台布局才能转化为可持续产品收入。 图3｜经常性产品收入与全球自营商业化位置 纵轴为产品/货品收入占总收入；横轴为研究者依据各公司披露归纳的全球自营商业化成熟度，属于定性位置而非财务评分。70%80%90%100%国内商业化＋海外合作全球自营商业化成熟产品/货品收入占总收入恒瑞90.2%百济98.1%中生93.7%石药68.3% 横轴判断依据包括是否已建立海外自营销售、医学事务、准入、供应与生产体系，以及这些能力是否已由大规模产品销售验证。该图用于解释商业模式差异，不构成投资评级。03研发管线：数量之外，要看成熟度、差异化和商业承接 管线价值需要连续回答三个问题：候选药物是否具有足够的临床差异化；关键研究能否把早期信号转化为可注册证据；获批后是否已有销售网络、医学体系和产能承接。早期项目数量、IND数量和技术平台数量反映研发吞吐量，却不能替代临床成功率与商业回报。 发现与平台靶点、分子设计、技术可复制性 早期临床安全窗、剂量、概念验证 关键研究对照、终点、患者选择 注册与准入监管证据、定价、医保覆盖 规模化销售医生触达、供应、全球权益 公司 管线架构 2026 H1可见产出 后期/注册锚点 主要商业承接 恒瑞 肿瘤为核心，扩展至代谢、心血管、自免、神经；ADC、双/多抗、降解剂、siRNA、口服多肽 10个自主创新分子进入临床；10余个新型ADC获批临床；2款1类创新药、1款2类创新药和4项新适应症获批 瑞康曲妥珠单抗、达尔西利辅助治疗、阿得贝利围术期、海曲泊帕、代谢管线 国内全覆盖商业网络；海外以授权、共同开发和合作为主 百济 全球肿瘤专注；BTK/BCL2/蛋白降解构成血液纵深，ADC、双抗/三抗和小分子扩展实体瘤 索托克拉获FDA加速批准；tacabrutideg中国Ⅲ期完成入组；BGB-43395启动Ⅲ期；BON-110进入首次人体研究 tacabrutideg潜在申报、BG-C9074、BGB-B2033、HER2阳性胃食管腺癌组合 全球自营销售、医学、准入、生产和供应体系 中国生物制药 肿瘤、肝病/代谢、呼吸/自免、外科/镇痛；自研、引进和并购资产并行 肿瘤1类创新药中Ⅲ期12项、Ⅱ期7项、Ⅰ期15项；另有5项位于上市/申报端（公司阶段图口径） TQB2102、TQB3454、TQB3909、库莫西利、宗艾替尼、bepirovirsen、TQC3721 国内商业网络＋双向BD；海外直接商业化仍主要依靠合作伙伴 石药 超过200个创新药与新制剂；大分子、小分子、新制剂，以及ADC、mRNA、siRNA、CAR-T等平台 30项IND批准、7个重点产品获批、18项关键Ⅲ期启动；在研含90余个大分子、60余个小分子、50余个新制剂 SYS6010、SYS6043、SYS6002、KN026及神经、代谢后期项目 国内成熟渠道＋平台授权；海外自营商业化尚未由产品销售验证 恒瑞：管线最宽，正在把“研发广度”变成多治疗领域收入 10个新分子进入临床10余个临床ADC瑞康曲妥珠单抗11项CDE突破性治疗认定研发投入46.05亿元 恒瑞的研发优势是端到端能力和连续供给。2026年上半年，10个自主研发创新分子进入临床，覆盖小分子、抗体和PROTAC；已成熟的平台包括ADC、双/多抗、蛋白降解、小核酸和口服多肽。瑞康曲妥珠单抗已从肺癌适应症延伸到乳腺癌等更大市场，达尔西利辅助治疗和阿得贝利围术期治疗把产品推向更早疾病阶段，商业空间扩大，但关键研究的随访、竞争方案和医保定价也更重要。 与BMS围绕13个早期项目的合作提供6亿美元首付款和后续里程碑潜力，并保留部分共同开发与商业化选择权。这验证了恒瑞研发平台的外部需求，也说明其全球化路径目前更接近“合作放大价值”，尚未达到百济那种由自有海外商业团队直接承接多个产品的阶段。 百济：从单一全球大品种，向同一专科纵深和实体瘤扩张 产品收入增长25.6%US GAAP经营利润5.75亿美元索托克拉FDA加速批准多项实体瘤Ⅲ期推进 百济的血液管线并非简单堆叠药物。百悦泽建立BTK抑制剂基础后，索托克拉补充BCL2机制，tacabrutideg通过BTK降解尝试覆盖既往BTK抑制剂治疗后的耐药患者。三者面对相近的医疗机构和医生群体，可以复用临床开发、医学教育、市场准入和销售体系，单位新增产品的商业化成本可能下降。 实体瘤布局承担降低产品和专科集中度的任务。BGB-43395已进入一线HR阳性/HER2阴性转移性乳腺癌Ⅲ期；BG-C9074计划进入一线卵巢癌维持Ⅲ期；BGB-B2033计划进入二线肝癌关键Ⅲ期；BON-110开始首次人体研究。三项概念验证和Ⅲ期启动说明开发节奏加快，但其商业确定性仍低于已经获批的血液产品。 中国生物制药：后期管线密度高，组合构建速度快 创新药收入增长29.2%肿瘤Ⅲ期12项TQB2102多项Ⅲ期授权收入仅占5.0% 中国生物制药的管线已经形成上市、注册、Ⅲ期和早期项目的梯度。TQB2102是一款HER2双表位ADC，多个乳腺癌和实体瘤研究进入Ⅲ期，并获得三项CDE突破性治疗认定；TQB3454在IDH1突变胆道癌Ⅲ期达到PFS和OS双终点后进入优先审评和上市申请；TQB3909推进BCL2相关血液肿瘤注册。后期项目覆盖实体瘤和血液肿瘤，降低了单一适应症依赖。 公司同时通过invoX、LaNova合作、海外引进和对外授权扩充技术与地区权益。这能缩短建立新平台的时间，但也增加组合治理要求：同一资产在不同地区可能由不同主体开发，关键临床、生产转移和商业分成需要协同。后续观察应从“管线新增多少”转向“注册资产上市后能否按计划形成收入”。 石药：研发吞吐量高，下一步是提高后期转化率 30项IND18项关键Ⅲ期启动超过200个项目授权收入占31.7% 石药披露的管线规模最大，且药物形态覆盖大分子、小分子、新制剂、ADC、mRNA、siRNA和CAR-T。SYS6010为EGFR ADC，已进入多项Ⅲ期；SYS6043为B7-H3 ADC，推进卵巢癌等关键研究；SYS6002/CRB-701为Nectin-4 ADC；KN026为HER2双特异性抗体。多平台并行提高了发现机会，也显著增加临床运营和资本配置复杂度。 30项IND和18项关键Ⅲ期启动反映执行速度，不等于18项研究都会产生可注册结果。石药需要证明三层转化：早期安全性和响应信号可复制到随机研究；关键研究的对照和终点支持监管批准；新产品能在现有神经系统业务之外形成规模收入。当前肿瘤销售下降，使这一验证更为紧迫。042026年下半年至2027年：该看哪些催化剂 恒瑞医药 BMS合作首付款的收取与会计确认节奏，不能与产品销售混为一谈。 瑞康曲妥珠单抗、达尔西利辅助治疗和阿得贝利围术期适应症的医院准入与放量。 海曲泊帕化疗所致血小板减少症等新增适应症的监管进展。 非肿瘤创新药在高基数下能否继续承担主要增量。 百济神州 百悦泽一线MCL在美国、欧洲、中国和日本的申报。 tacabrutideg能否按计划凭支持性数据递交R/R CLL申请。 BG-C9074和BGB-B2033的Ⅲ期启动，以及患者选择和关键终点设计。 实体瘤管线能否降低百悦泽占产品收入74%的集中度。 中国生物制药 TQB3454与TQB3909的审评进度，以及TQB2102Ⅲ期结果。 新上市创新药能否把产品销售增速从5.6%进一步拉高。 bepirovirsen、TQC3721等合作资产的监管、供货和商业化衔接。 肿瘤收入约20.4%的推算增速能否在后续报告中获得同口径确认。 石药集团 58.95亿元授权收入之后，货品销售能否恢复更快增长。 18项新关键Ⅲ期的入组、读出与注册转化，而非只看启动数量。 SYS6010、SYS6043、SYS6002和KN026能否形成肿瘤新品梯队。 神经业务增长能否提供稳定现金流，同时降低对单一治疗领域依赖。 口径说明：本文以各公司2026年半年报、第二季度业绩及官方管线披露为主。港股、A股和US GAAP会计口径并不完全一致；“产品收入占比”用于判断收入来源，“研发/销售费用率”用于观察战略阶段，不用于机械评价管理效率。中国生物制药肿瘤收入同比约20.4%为根据2026年中报80.6亿元与2025年中报66.94亿元计算的推算值，因2026摘要未直接给出同比，故不作为公司正式披露增速。 主要资料来源 [1] 江苏恒瑞医药股份有限公司，2026年半年度报告，2026-08-19。https://manager.wisdomir.com/files/760/2026/0819/20260819220001_48713042_tc.pdf [2] 百济神州有限公司，2026年半年度主要财务数据公告，2026-08-05/06。http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-08-06/688235_20260806_QU7T.pdf [3] BeOne Medicines，2026年第二季度财务业绩及业务进展，2026-08-05。https://hkexir.beonemedicines.com/zh-hans/%E6%B6%88%E6%81%AF/2026/617f9575-1df7-4f09-a624-ae18539d944c [4] 中国生物制药有限公司，截至2026年6月30日止六个月中期业绩公告，2026-08。https://www.sbpgroup.com/userfiles/files/C26085692-Sino%20Bio-IR-PA.pdf [5] 中国生物制药，科研与管线及2026年官方项目公告。https://www.sbpgroup.com/rd-innovation/ [6] 石药集团有限公司，截至2026年6月30日止六个月中期业绩公告。https://doc.irasia.com/listco/hk/cspc/interim/2026/intc.pdf [7] 石药集团，研发管线与2026年公司公告。https://www.cspc.com.hk/sc/ir/announcements.php 资料核对日期：2026-08-21。本文为研发与商业化分析，不构成诊疗建议或投资建议。

“第二增长曲线”加速成型。作者 | 郑佳编辑 | 马景行来源 | 野马财经一家业绩增速并不突出的药企，凭什么让市场看到“进阶”的信号？8月19日，恒瑞医药发布2026年半年度报告。乍看之下，这份成绩单并不“张扬”。报告期内，公司实现营业收入154.56亿元；归属于上市公司股东的净利润44.65亿元，同比增长0.34%。在追逐高增速的市场语境里，这样的数字甚至显得有些“平淡”。但如果把目光从总量移到结构，另一番图景随之展开。药品销售收入139.48亿元，同比增长1.87%；其中，创新药销售收入88.09亿元，同比增长16.38%，占药品销售收入的比重进一步提升至63.16%；研发投入46.05亿元，同比增长18.96%，占营业收入的29.8%，其中费用化研发投入34.93亿元，同比增长8.21%。 作者声明：该图片由AI生成图源：罐头图库2026年以来，医药制造业整体仍面临一定经营压力。根据国家统计局6月数据显示，1—5月医药制造业营业收入同比下降1.5%，与同期规模以上工业企业营业收入整体增长形成一定反差。行业承压、集采常态化的背景下，恒瑞选择主动收缩仿制药资源投入，把增长引擎切换到创新药——这既是一次收入结构的主动优化，更是一次增长质量的系统性升级。01创新药占比升至63.16%“第二增长曲线”加速成型对于已经进入集中商业化阶段的创新药企，市场评价标准正在从管线规模和研发投入转向创新成果能否真正转化为收入、产品结构是否足够多元，以及商业化能力能否持续承接研发成果。恒瑞上半年最核心的信号，正是创新药销售占比的持续抬升。报告期内，恒瑞创新药销售收入同比增长16.38%，占药品销售收入的比重达到63.16%。其中，抗肿瘤创新药销售收入62.65亿元，同比增长2.58%，占创新药销售收入的71.11%，基本盘稳固。医保内品种瑞维鲁胺（二代AR拮抗剂）、达尔西利（CDK4/6抑制剂）保持强劲增长，新纳入国家医保目录的瑞康曲妥珠单抗（HER2 ADC）实现较快放量。更值得关注的，是非肿瘤创新药板块的爆发式增长。非肿瘤创新销售收入25.45亿元，同比大幅增长73.97%，占创新药销售收入的比重进一步提升至28.89%。在代谢领域，恒格列净（SGLT2抑制剂）与恒格列净二甲双胍缓释片、瑞格列汀等产品实现较快增长；自身免疫领域，艾玛昔替尼、夫那奇珠单抗新纳入国家医保后快速增长；心血管领域，瑞卡西单抗同样受益于医保放量；麻醉镇痛领域，瑞马唑仑、富马酸泰吉利定等产品保持稳定增长。整体上，恒瑞医药创新药收入来源正从“肿瘤单极”走向“多治疗领域并行”。 作者声明：该图片由AI生成图源：罐头图库收入结构的另一面是做”减法”。上半年，公司仿制药销售收入51.39亿元，同比下降16.07%，占药品销售收入的比重从上年同期的44.72%降至36.84%。公司主动收缩仿制药资源投入，集采风险持续出清；营收总量的小幅波动，更多源于这一主动调整及对外许可收入的确认节奏等因素影响。从行业趋势来看，全球创新药研发热点也在持续向代谢、免疫等领域转移。国际知名咨询机构Citeline发布的《Pharma R&D Annual Review 2026》显示，全球免疫学管线同比增长20.6%，肥胖领域研发管线同比增长30.7%。另据中商产业研究院分析师预测，2026年全球自身免疫性疾病药物市场规模将达到1622亿美元。随着从“肿瘤创新药龙头”向多治疗领域创新药平台型企业演进，恒瑞医药的创新药增长来源进一步拓宽。这也为其业绩的持续性提供了更多支撑。02研发投入46亿元管线进入"收获与播种"并行阶段对于创新药企业而言，当期销售决定当下，后期管线决定未来。上半年，恒瑞医药研发投入46.05亿元，同比增长18.96%，占营业收入的29.8%，其中费用化研发投入34.93亿元，同比增长8.21%。在收入规模保持平稳的同时逆势加大研发强度，显示出公司对创新投入的长期主义态度。高强度投入正在转化为密集产出。上半年，恒瑞医药共有7项创新成果获批，包括2款1类创新药瑞拉芙普α注射液和鲁兹诺雷钠片、1款2类创新药环孢素滴眼液（Ⅳ），以及4款已上市创新药的新增适应症。进入下半年，1类创新药舒地胰岛素注射液也已获批上市，苹果酸法米替尼联合注射用卡瑞利珠单抗、硫酸艾玛昔替尼片及瑞康曲妥珠单抗分别新增一项适应症。截至目前，公司已在中国获批26款1类新药和6款2类新药，创新成果稳居行业前列。 作者声明：该图片由AI生成图源：罐头图库在研管线方面，截至上半年末，公司在国内共有9项上市申请获NMPA受理，17项临床项目推进至Ⅲ期、22项推进至Ⅱ期，另有10项创新产品首次推进至Ⅰ期临床。一批潜在大品种正进入后期开发阶段。在代谢领域，瑞普泊肽片（GLP-1/GIP）中国Ⅱ期减重研究显示，第26周平均体重降幅最高达12.1%，且未达平台期，已启动Ⅲ期临床；瑞普泊肽注射液（GLP-1/GIP）两项中国Ⅲ期2型糖尿病研究取得积极顶线结果，计划递交NDA（新药上市申请）；口服GLP-1药物HRS-7535的中国Ⅲ期减重研究在第44周达到所有主要终点和关键次要终点，第50周平均减重可达11.1%，相关适应症同样计划递交NDA。肿瘤领域继续攻坚，HER3 ADC创新药注射用瑞康芦泽妥塔单抗（SHR-A2009）治疗EGFR突变晚期非小细胞肺癌的Ⅲ期临床研究达到主要终点，NDA已获受理。Nectin-4 ADC药物SHR-A2102联合阿得贝利单抗用于肌层浸润性膀胱癌围手术期治疗的Ⅱ期研究，亮相ASCO（美国临床肿瘤学会）口头报告，计划今年启动Ⅲ期入组。心血管领域，新一代心肌肌球蛋白（Myosin）抑制剂HRS-1893用于梗阻性及非梗阻性肥厚型心肌病的Ⅱ期数据先后在ACC（美国心脏病学会）、ESC-HFA（欧洲心脏病学会心力衰竭协会年会）作口头报告，其中梗阻性肥厚型心肌病适应症已推进至Ⅲ期。其研发与学术影响力互为印证。Citeline发布的《Pharma R&D Annual Review 2026》显示，恒瑞医药自研管线数量继续位列全球第二。报告期内，与恒瑞医药产品相关的204项研究成果获得国际认可，累计影响因子1553分，其中15篇为重磅论文；公司连续16年参加ASCO年会，今年以91项研究入选，包括11项口头报告，再创历史新高。研发端的“收获与播种并行”，亦为下一阶段增长储备了充足弹药。 作者声明：该图片由AI生成图源：罐头图库对于已经拥有较大商业化体量的恒瑞医药而言，随着越来越多资产正在从“研发储备”进入Ⅲ期、NDA乃至商业化阶段，管线数量本身已经不是唯一看点。研发投入能否持续转化为新的产品和收入来源，成为观察其下一阶段增长质量的重要维度。03全球化进入价值兑现期国金证券指出，BD合作已稳步成长为创新药企投融资体系之外，获取资金支持、加速研发与商业化进程的重要渠道之一。对于恒瑞医药来说，创新药对外许可合作，已成为推动创新价值全球化的常态化路径。报告期内，公司确认创新药对外许可合作收入为14.22亿元。自2023年以来，恒瑞已完成13笔海外业务拓展交易，包括对外许可、NewCo和战略联盟等不同模式，潜在总交易价值约420亿美元，交易对方包括BMS、GSK等全球领先制药企业。其中，2026年5月与BMS达成的全球战略合作及许可协议，潜在总交易额可达约152亿美元，被市场视为中国创新药管线国际竞争力的有力印证。 作者声明：该图片由AI生成图源：罐头图库合作模式上，恒瑞正从单一授权走向“共享成长”的多元形态，比如NewCo模式。与传统License-out不同，NewCo模式的深层意义在于，公司有望通过许可付款、里程碑付款、销售提成及股权权益等多种方式分享产品的全球开发和商业化价值。2026年4月，恒瑞医药首次尝试以NewCo模式推动的GLP-1产品组合出海平台Kailera Therapeutics登陆纳斯达克，成为当时全球规模最大的生物科技IPO之一。恒瑞在获得首付款及潜在里程碑付款之外还持有该公司部分股权。按上市首日收盘价测算，相关持股市值约3亿美元。Kailera Therapeutics之后，8月6日，恒瑞医药第二家NewCo合作伙伴Braveheart Bio也登陆纳斯达克，上市首日收盘价29.8美元，较发行价上涨65.6%，恒瑞医药相关持股市值约2.2亿美元。两家NewCo先后上市，也意味着对于恒瑞医药来说，这一模式已从交易结构创新进入资本市场验证阶段。在行业人士看来，当前中国创新药BD交易正从“规模出海”迈向“价值出海”，这个进程中，以Co-Co（“共同开发+共同商业化”）、NewCo（“技术入股+资本合作”）为代表的新合作模式持续涌现，而恒瑞医药，正是其中的代表性样本。 作者声明：该图片由AI生成图源：罐头图库更重要的是，License-out、NewCo、战略联盟并不是相互替代的选择，而是共同构成了创新资产全球开发和价值实现的多元方式。今年5月，恒瑞医药香港办公室正式启用，全球运营体系进一步完善。与此同时，自主全球开发亦捷报频传，创新药瑞维鲁胺片欧洲上市申请已获EMA（欧洲药品管理局）受理；7月，TF ADC创新药SHR-4375注射液用于胰腺癌获得美国FDA孤儿药资格认定。对于恒瑞而言，从创新药销售占比的抬升，到后期管线的密集兑现，再到全球化价值的多路径释放，其增长叙事正在完成一次重要"换挡"。当创新药销售、后期管线和全球价值兑现三条曲线开始同时向上，这家公司的增长逻辑，正在从过去单一的“创新药龙头”，进一步转向一家拥有持续研发产出、商业化能力和全球创新资产运营能力的平台型药企。对投资者而言，衡量恒瑞医药的价值坐标，或许也该随之切换到从“增长多快”，到“增长来自哪里、能持续多久”。你对于创新药还有哪些了解？评论区聊聊吧。