Icotrokinra

CDMO业务大涨75.4%背后，这家低调潜伏多年的多肽CDMO黑马，被低估了吗？ 随着2026年半年报陆续出炉，一家多肽CDMO隐形小巨头悄悄走出蛰伏，开始崭露光芒。 8月26日晚间，维亚生物发布2026年半年报，营收达10.065亿元，同比增长近21.0%，固定汇率之下同比增长近25.1%。纵观来看，维亚生物三大业务板块当中，子公司朗华制药承载的CDMO业务呈现出亮眼的高速增长，收入434.9百万元，同比增长75.4%，成为本次半年报最大看点。 对于收入大幅增长的原因，财报披露得很清晰，主要受两项CDMO商业化项目所带动，其中一个多肽项目已进入了商业化生产备货阶段，收入快速放量并贡献增长；另外一个小分子项目已处于PPQ生产阶段，预计会在2027年实现商业化上市。这将共同为未来几年朗华收入的持续增长奠定基础。 放眼行业大环境，当前全球多肽药物市场持续扩容，而海外多肽CDMO产能普遍处于紧张状态，供给缺口为国内具备多肽商业化生产能力的CDMO企业打开了机会窗口。对维亚生物而言，多肽商业化品种的落地，不只是短期订单增量，更代表公司正式切入多肽商业化供应赛道，将持续贡献业绩弹性。 一方面，多肽赛道正处在高速发展周期。除市场熟知的GLP1系列产品之外，口服多肽技术不断实现突破，以IL-23靶点为代表的多肽新药陆续迎来获批上市，打开自免领域全新治疗空间，多肽CDMO产业链将直接受益于这一波新药商业化浪潮。 另一方面，从二级市场维度看，维亚生物当前总市值约30亿港元，属于典型“小而美”标的，一旦CDMO板块持续兑现商业化品种的业绩贡献，公司估值具备较大向上弹性。 不过，多肽商业化订单能否持续放量、朗华CDMO能否把产能优势转化为稳定的利润输出，依然是市场最为关心的核心问题。这份半年报背后，多肽产业红利之下，朗华的真实竞争力究竟成色几何？下文一一来看。 多肽赛道东风已至 全球多肽药物市场正处在一个确定性极强的上行周期。据弗若斯特沙利文预测，到2032年全球多肽药物市场规模将达到2612亿美元，年复合增长率约12.6%，GLP1细分赛道增速更为突出。当前全球约65%多肽原料药选择外包生产，中国市场增速高于全球平均水平，预计2030年国内多肽CDMO市场规模可达185亿元。 而支撑这轮确定性增长的底层引擎，正是新药获批潮的加速兑现。仅2026 年以来，FDA便有多款具备里程碑意义的多肽药物陆续获批上市。 3月，强生旗下杨森生物研发的Icotyde™（通用名icotrokinra）获得美国FDA批准上市，用于治疗12岁及以上中重度斑块状银屑病患者。这是全球首个、也是目前唯一一个可口服的IL-23受体靶向多肽药物，打破了IL-23抑制剂仅能注射给药的行业格局。这款药物的获批，是口服多肽疗法在自身免疫疾病领域的里程碑突破，强生预计其销售峰值可达50亿美元以上。 该产品国内商业化亦迎来关键进展。就在8月27日，强生宣布icotrokinra（盐酸伊可白滞素片，商品名：艾特雅®）已正式获得中国国家药监局批准，用于适合系统治疗或光疗的中重度斑块状银屑病成人患者和12岁及以上且体重40公斤及以上的儿童患者。这意味着国内庞大的银屑病患者群体，将首次迎来无需注射的口服 IL-23 靶向选择，给药便利性的提升有望直接改善治疗依从性。 7月，默沙东研发的Lipfendra®（通用名enlicitide）获FDA批准，用于治疗高胆固醇血症，包含杂合子家族性高胆固醇血症。作为全球首个口服PCSK9大环肽抑制剂，它改写了过往PCSK9药物只能注射的治疗模式。 梳理2026年多肽新药获批及在研脉络，可以看到三条清晰主线：第一， 口服化浪潮到来 ，Icotyde、Lipfendra接连落地，多肽不断攻克口服生物利用度技术难关；第二， GLP1赛道持续扩容 ，减重、糖尿病依旧是多肽药物最大市场引擎；第三， 适应症边界持续拓宽 ，从代谢疾病延伸至自身免疫、心血管等多个领域。 这些多肽药物研发潮正沿着产业链向中游传导，直接点燃了CDMO需求。需求爆发之下，全球多CDMO行业全面开启产能扩张周期，海内外企业加大资本投入，重点打造从临床前到商业化生产的一站式服务能力。如全球CDMO龙头Lonza（龙沙）也在为多肽等新分子放量提前储备产能。国内CDMO龙头财报也能印证行业热度，药明康德2026上半年TIDES多肽与寡核苷酸业务同比增速超44%，多肽业务已经成为其第二增长曲线。 与此同时，行业的竞争逻辑也在悄然生变，不再单纯比拼产能规模，而是转向产能规模、技术平台壁垒、质量合规等综合实力较量。 维亚生物旗下朗华制药，正是这一产业趋势的直接受益者。 维亚生物凭何突围？ 一个横亘在产业界的问题呼之欲出，CDMO业务高速增长背后，维亚生物凭什么抓住这波风口？ 要回答这个问题，得先看它的筹码。朗华制药及其母公司维亚生物构建的多肽CDMO全链条能力，恰恰是这轮产业升级中最直接的承接者。值得拆开来看的是，这套体系究竟布了多深的局，以及它在技术与商业转化之间的衔接是否足够流畅。 从前端AI赋能说起。维亚生物的CRO板块在2026年上半年完成了AIDD平台的关键迭代，推出了MARS多模态综合算法平台，其中维亚AI驱动多肽药物设计平台Pep2MARSTM全面上线，结合DEL环肽库、噬菌体展示等多元实验技术，进一步打通从计算设计到分子设计、筛选到优化的药物发现全流程。目前，Pep2MARS算法在多肽、环肽及复杂大环化合物的智能设计与筛选中已形成可验证的技术壁垒。此前有行业分析表示，AI技术的嵌入使V-DEL库筛选命中率从行业平均的1%提升至20%以上。 设计之外，能否把分子实实在在交付出来，是另一道硬门槛。在合成能力端，维亚生物累计完成超3000条多肽合成，覆盖订书肽、PDC/RDC偶联肽、生物素标记肽等复杂品类，这些都是真正能够向前端客户交付的实证能力。报告期内，新分子模式（含多肽、抗体、XDC、PROTAC/分子胶等）占CRO收入的比重已达到约17.7%，同比增长近10.7%，已成为驱动CRO板块增长的核心引擎。 不过，前端能力要兑现成商业价值，还差关键的临门一脚——中端CMC环节的串联。2025年底，集团新设PPO事业部，从组织架构层面将多肽、偶联药物和小核酸的技术储备与CMC开发进行了系统性整合。 架构落定后，成果兑现的速度超出预期。最新财报披露，该部门当前已完成多肽CMC相关能力建设和团队组建，核心成员多来自国内外头部多肽CDMO企业。仅2026年上半年，PPO事业部即完成21个项目交付，另有19个项目正在推进中，这个速度本身就在说明内部导流机制已跑通。 导流机制跑通的效果，从订单结构里看得最清楚。从数据来看，CMC业务的订单来源中，维亚导流在金额上占比达75.0%，虽然外部BD在客户数上占比53.0%，但金额占比的反差恰恰验证了一体化布局的核心价值：内部导流带来的是高价值、长周期的CMC订单，这正是CDMO业务最优质的基本盘。更直接的信号是，本次财报显示维亚生物CMC业务已实现扭亏为盈，完成及推进中的新药项目数近320个，研发人员达107人，这套体量的积累，让技术转化环节真正有了厚度。 在工艺能力层面，朗华在多肽合成领域走的是一条液相与固相双轨并行、AI深度嵌入的进阶路径。更具前瞻性的是AI驱动的Hybrid工艺（固液混合合成），其本质是一个可预测的数字化工艺开发体系：通过多肽片段设计与固液协同策略，将中间过程控制延展至片段阶段，系统性控制杂质累积；同时引入蒙特卡洛树搜索（MCTS）算法辅助片段切割策略与路线设计。这套体系的核心价值在于，它将过去碎片化、高度依赖个人经验的化学工艺开发，逐步转化为可沉淀、可复用的数据资产。对于长链及复杂修饰肽的大规模生产而言，这不仅意味着更高的工艺稳健性，更对应着明确的成本优势。 再来看后端商业化生产能力的落地节奏。截至2026年上半年，朗华可使用总产能为860立方米，足以支撑当前新商业化品种的生产需求；正在新建的400立方米产能则为未来新分子的商业化放量预留了空间。此外，2026年1月，临海原料药基地获批改造三座现有厂房，用于多肽及小分子高级中间体生产，这条路径从产能端实现了从小分子向多肽的延伸。台州工厂已完成GMP多肽固相合成生产线的设计工作，即将进入安装阶段。产能铺开只是第一步，朗华还通过前置产业链压低成本、抬升终端产品毛利率，让产能优势最终落到盈利质量上。 在这一后端能力的底层支撑上，朗华的国际合规体系是不可忽视的竞争壁垒。它先后通过NMPA、FDA、EDQM、PMDA、ANVISA、WHO等权威机构审计认证，并通过PSCI审计。这套合规框架并非仅用于展示，其直接的商业意义在于：FDAcGMP对多肽生产的杂质谱、缺失肽、异构体分离等质控标准极为严苛，而朗华现成的合规体系可以直接复用于多肽GMP生产，竞争对手若从零搭建同等体系，通常需要耗费2至3年时间。这个时间窗口在当前多肽供应链的景气周期中，价值不可低估。 而今，这种一体化交付能力既是技术演进的顺势而为，亦是商业布局的主动落子。在多肽 CDMO 行业从产能竞赛走向综合实力比拼的当下，这种全链条一体化的架构，正在转化为商业化订单兑现的确定性和客户长期粘性的底层支撑。从客户粘性来看，朗华累计服务客户达920家，前十大客户留存率100%，这一数据在CDMO行业中是服务质量和客户信任度最直接的验证指标。 站在风口上的维亚生物，藏不住了 然而，从二级市场层面来看，维亚生物当前市值约30亿港元，股价已低于2023年淡马锡、弘晖资本战略入股时2.0港元/股的成本价，券商给出的目标均价约4.0港元。 再把视线拉回到维亚生物未来发展来看，目前除了CDMO商业化放量，CRO新签订单也实现了高增长、孵化业务持续贡献现金退出收益，这三重催化剂正在汇聚。从这一维度来看，公司正站在一个具备估值安全边际与业绩向上弹性的经营拐点。 先看CRO板块。尽管2026年上半年收入同比略有下降，但几个结构性积极信号值得关注。最突出的是新签订单同比增速达42.1%，这批订单将在未来几个季度逐步转化为收入，为CRO重新回到正增长轨道提供支撑。 格外值得一提的是，维亚经过多年积累和发展的人工智能技术正在赋能整个药物发现平台，目前的AI能力已经覆盖FIC药物发现的全工作流程，并通过端到端的能力整合逐步改变药物发现的逻辑范式，围绕新靶点（New Target）、新机理（Novel MOA）及新分子形式（New Modality）开发出维亚独具特色的AI能力，推动公司的一站式原创新药物研发服务平台从“AI辅助”向“AI驱动”发展。 其中，CADD/AIDD已累计参与项目228个，采购AI相关服务的客户达92家，AI赋能项目收入占CRO总收入约14.0%。在核心壁垒端，公司累计交付蛋白结构超108,163例，2026上半年新增9,278例；累计研究独立药物靶标超2,557个，上半年新增212个，独立靶标交付数量显著高于往年，主要受益于AI制药技术对湿实验的拉动。同步辐射光源使用达835小时，与全球13个光源中心保持合作，在蛋白结构解析领域保持全球行业龙头地位。 再看EFS投资板块。截至2026年上半年，维亚生物累计投资孵化93家初创企业，在研管线近232条，其中44条已进入临床阶段。报告期内，结合去年及今年上半年的多次成功退出，累计获得现金约2.18亿元，已有19家孵化企业实现全部或部分退出，预计未来三年将迎来项目退出高峰。但EFS板块的价值不止于投资收益，它构成了一个从投资孵化到服务变现的完整闭环：被投企业的管线在推进中会自然转化为CRO和CDMO的服务需求，Arthrosi的AR882管线已基于新签订的SOW拿下PPQ服务订单，正是这一逻辑的典型注脚。 在中期业绩交流中，管理层给出了明确的增长预期。未来随着短期压制因素的逐步消化，考虑到CRO业务持续恢复向好的态势以及朗华CDMO两个商业化品种相继放量的潜力，叠加投资孵化公司煺出的潜在可能性，最终集团的净利润仍将保持中长期乐观的增长态势。 综合来看，在蛋白结构解析领域保持全球龙头地位、AI驱动的CRO新签订单高增长、CDMO多肽商业化正式放量、EFS板块持续贡献现金回报——这家市值仅约30亿港元的公司，正进入一个值得持续跟踪的经营上升通道。