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▌导 语 华东医药是中国医药行业中业务布局较为多元的综合型上市药企，医药商业为营收底盘，医药工业为利润核心，医美和工业微生物为战略增长曲线。创新药进入密集兑现期，2025年创新产品收入23.4亿元，同比增长64.2%，2026年上半年进一步增至16.84亿元，同比增长52%，占医药工业（含CSO业务）营收比重达21.14%。GLP-1管线是市场关注焦点，口服小分子HDM1002减重III期预计2026年Q4递交NDA，双靶点HDM1005、三靶点DR10624形成梯度布局，市场对其BD出海存在较高预期。四大业务板块构建抗周期底盘，医药商业近287亿营收提供稳定现金流，医美和工业微生物打开增量空间。 企业画像标签： • 医药工业+商业双轮驱动的综合型药企 • ADC、GLP-1、外用制剂三大特色矩阵 • 医美全品类覆盖（再生+玻尿酸+肉毒） 核心优势： • 覆盖研发-生产-销售的全产业链能力，商业化底盘较为扎实； • 2025年医药工业研发投入近30亿元，96项在研管线构筑创新储备； • 浙江医药商业头部地位稳固，现金流“压舱石”效应显著。 客观挑战： • 医美板块2025年营收同比下滑21.50%，2026年上半年降幅扩大至41.43%，行业消费复苏节奏不及预期； • 第十二批集采已落地——3品种拟中选、4品种落标，落标品种年销售额合计超46亿元，短期面临较大降价压力； • 净利润连续承压——2025年归母净利润34.14亿元，同比下降2.78%。 一、企业发展简史 1993-1999年：创立与上市 华东医药股份有限公司创建于1993年，总部位于浙江杭州，1999年12月在深圳证券交易所上市（000963）。初始业务以医药商业流通为主，依托浙江市场逐步建立渠道优势。 2000-2015年：工业崛起与仿制药黄金期 以中美华东为核心载体，公司深耕专科、慢病及特殊用药领域，在慢性肾病、免疫、内分泌等领域构建了多个大单品支撑的仿制药矩阵。百令胶囊、阿卡波糖等产品成为国内一线临床用药，为公司积累了较为丰厚的现金流和产业基础。 2016-2020年：转型起步与国际化布局 2016年吕梁出任总经理，开启战略转型。公司通过自主开发、外部引进、项目合作等方式，重点在内分泌、自身免疫和肿瘤三大领域布局创新药。2018年起通过收购英国Sinclair切入医美赛道，开启“医药+医美”双轮驱动。 2021年至今：创新密集兑现期 2025年成为转型关键节点——6款创新产品获批上市，12款递交上市申请。创新产品收入达23.4亿元，同比增长64.2%。 表1 股权架构速览 二、核心技术平台 华东医药的技术平台布局围绕肿瘤、内分泌、自免三大核心治疗领域展开，已形成ADC、GLP-1、外用制剂三大特色矩阵，差异化特征较为明显。 表2 核心技术平台汇总 研发基础数据： 公司现有员工超19,000人，其中海外员工超500人，研发团队超1,900人。拥有授权发明专利超580件。2025年医药工业研发投入（含股权投资）29.82亿元，同比增长11.36%，其中直接研发支出24.72亿元，同比增长39.64%，直接研发支出占医药工业营收比例约16.60%。创新药研发中心正在推进96项创新药管线研发，2026年进入临床III期的在研管线将达16项。 三、管线全景拆解 华东医药的管线覆盖肿瘤、内分泌、自免三大领域。 表3.1 核心已上市创新药及重点改良制剂 表3.2 重点临床III期/NDA阶段核心品种 早期管线布局： 公司在ADC领域已布局ROR1、FGFR2b、MUC17、CDH17等差异化靶点；siRNA领域HDM1014正在IND开发中；与施能康合作的HDM7008已进入中国I期。 四、商业化布局 国内市场： 医药商业2025年营收286.97亿元，净利润4.79亿元，拥有杭州、金华、温州三大供应链公司及超19万平米仓储，实现浙江省内全覆盖。医药工业2025年营收147.84亿元（含CSO业务），归母净利润33.55亿元，ROE 25.75%。2026H1创新产品销售及代理服务收入16.84亿元，同比增长52%，占医药工业（含CSO）营收21.14%。 医美板块： 2018年收购Sinclair获得“少女针”伊妍仕，2023年获重组A型肉毒毒素芮妥欣®独家权益，覆盖再生、玻尿酸、肉毒三大品类。板块营收2023年达24.47亿元峰值，2025年回落至18.26亿元（-21.50%），2026H1降至6.51亿元（-41.43%），主因“少女针”面临国产竞品冲击。目前处于新品接力期：芮妥欣®2026年3月获批，MaiLi Precise于2026年8月获批。 海外BD双线战略： GLP-1系列（口服小分子HDM1002、双靶点HDM1005、三靶点DR10624）均具备出海潜力，市场预期未来半年至一年内有达成MNC合作可能。ADC领域HDM2005等多款产品已获FDA孤儿药资格认定。 表4 代表性BD交易汇总 三层业绩梯队： • 短期压舱石——医药商业（286.97亿）+成熟仿制药，提供相对稳定的现金流； • 中期增量——创新产品（2025年23.4亿，增速超60%）持续放量； • 远期增长极——GLP-1出海BD、ADC全球布局、医美新品梯次上市。 五、管理层 表5 关键管理层 以吕梁为核心的管理团队呈现“内部培养+外部引进”的混合特征。吕梁自2010年加入、2016年出任总经理以来，主导了公司从仿制药向创新药转型的全过程。核心高管多在公司任职十年以上，对业务理解较为深入；同时引入张中兴等具有跨国企业背景的人才布局医美等新业务。 六、企业竞争壁垒与财务拆解 核心竞争壁垒： • 覆盖医药全产业链 覆盖研发→生产→销售全链条，从工业制造到商业流通自主可控。 • 浙江医药商业头部地位 深耕浙江市场数十年，13个地区仓、19万平米仓储，“多仓一体化”物流体系构筑区域性准入优势。 • 差异化创新管线矩阵 ADC+GLP-1+外用制剂三大特色矩阵，肿瘤/内分泌/自免三大领域均有创新产品布局。 • 较为成熟的商业化能力 覆盖全国的销售网络、与医保/商保的深度对接、快速挂网和医院准入能力。 • 稳健的财务底盘 资产负债率约35%，经营性现金流较为充沛，连续10余年稳定分红。 财务拆解： 表6 近三年关键财务指标 华东医药2025年营收436.12亿元，同比增长4.07%，归母净利润34.14亿元，同比下降2.78%，呈增收不增利。利润下滑受多重因素拖累，医美业务收入18.26亿元，同比大幅下降21.50%，国内医美业务下降28.60%；海外参股公司Heidelberg Pharma及美国R2经营亏损，按权益法核算合计影响净利润约1.4亿元；Sinclair对EBD业务开展内部调整，计提商誉减值7811万元；直接研发支出同比增长39.64%至24.72亿元。积极信号同样存在，经营性现金流42.46亿元，同比增长13.25%；创新产品收入保持超60%的高增长，正在重塑收入结构；2026年第一季度扣非净利润9.90亿元，同比增长10.30%，创历史单季较好水平；2026年上半年归母净利润18.61亿元，同比增长2.53%。资产负债率约35%，有息负债规模可控。公司处于转型阵痛期与创新收获期的交汇阶段，传统业务受集采和医美拖累，创新业务已步入高速增长通道。 七、行业竞争格局 在国内药企版图中，华东医药处于营收规模属第一梯队，但创新成色仍在追赶阶段。以下与恒瑞医药、复星医药进行对比： 表7 竞争格局对比 整体卡位：华东医药是国内大型综合药企中创新转型较为坚决的代表之一，仿制药时代积累了深厚的产业底盘与商业化能力，创新时代以“自主研发+合作引进”双轮驱动加速追赶。与恒瑞医药相比，创新成色尚有差距，但产业底盘更厚、现金流更稳；与复星医药相比，战略聚焦度更高、负债更轻。在老牌药企中，华东的创新布局较为激进，在创新药企中，其产业底盘又较为扎实。 八、现存挑战与未来看点 表8.1 现存挑战 表8.2 未来看点 华东医药当前较为紧迫的风险来自第十二批集采，超46亿元年销售额的品种面临降价或丢标压力，2026至2027年业绩将承压。与此同时，市场对GLP-1系列（HDM1002/HDM1005/DR10624）的BD出海存在较高预期，或有一款产品能在未来一年内达成与MNC的授权合作，这既是对公司创新实力的关键检验，也可能成为估值修复的催化剂。医美板块方面，继“少女针”之后，MaiLi Precise已于2026年8月获批，芮妥欣已上市，KIO015正在欧盟认证，新品能否形成接力同样值得关注。 总 结 华东医药拥有三十余年产业积淀，以自主研发与合作引进双轮驱动，从仿制药巨头向创新药企转型。医药商业贡献的稳定现金流支撑着研发投入，创新产品放量逐步反哺业绩增长，医美与工业微生物则为中长期成长打开空间。短中期看，创新产品收入2025年增长超60%、2026年上半年增长52%，是业绩增长的核心驱动力；中长期看，GLP-1管线临床进展与BD出海潜力是估值的重要催化剂，集采落地与医美复苏的不确定性则构成持续扰动。华东医药兼备大型药企的产业底盘与商业化能力，以及创新药企的研发锐气与管线储备，这种双重属性在国内综合药企中并不多见。 重点跟踪变量： • HDM1002减重III期数据读出：决定口服GLP-1赛道竞争格局的关键节点 • HDM1002减重NDA递交：从临床到申报的重要里程碑 • GLP-1系列BD交易进展：潜在的估值催化剂 • 医美板块季度收入趋势：判断消费复苏节奏的重要参考，重点关注MaiLi Precise和芮妥欣®的放量情况 【免责与版权声明】 本文内容基于公开资料整理。数据截止：2026年8月28日 本文内容仅供医药行业学术交流，不构成诊疗、用药、投资及商业决策建议。创新药行业存在临床失败、政策变动、专利纠纷等多重风险，所有判断与决策请自行尽调、风险自担。 本文为原创内容，受著作权法保护，未经授权禁止洗稿、摘抄、商用改写，非商用转发请注明来源，内容具备时效性，仅供阶段性参考。

华东医药2026年中报交流会会议纪要 会议主题： 华东医药2026年中报交流会会议时间： 2026年8月27日会议形式： 电话会议参会人员： 公司董事长兼总经理、董事会秘书、财务负责人、首席科学官、首席医学官，以及来自某知名券商、某头部机构等多家机构的投资者和分析师。 本文依据现场会议录音整理！可去核实原始音频以及数据！本次电话会议为小范围闭门交流，基于合规要求，本文已对部分提问及公司相关领导做匿名化技术处理。若有具体沟通需求，可代为转达或同步补充数据。如涉及非公开信息，请及时联系下架！一、 会议开场与整体经营情况 会议在完成合规声明后正式开始。公司董事长在开场致辞中指出，2026年上半年全球经济在地缘政治和贸易格局重构中发生深刻变化，国内医药行业正处在关键的结构性变革期，机遇与挑战并存。公司紧紧围绕整体战略和年度目标，将风险应对与价值创造贯穿经营环节，全面推进创新驱动、资源整合和全域协同的战略落地，坚持用创新研发建立新的护城河，全体员工齐心协力，全力保障研发、商业化、市场拓展、内控合规等核心工作有序推进。 公司董事会秘书随后对上半年整体经营情况进行了详细汇报。2026年上半年，公司实现营业收入220.67亿元，同比增长1.81%；归母净利润18.61亿元，同比增长2.53%；扣非归母净利润18.58亿元，同比增长5.44%，利润增长主要来自主营业务，经营基本面扎实。经营活动现金流量24.99亿元，同比增长1.73%，良好现金回流支撑了创新研发投入和股东分红。公司延续稳定分红政策，中期分红6.14亿元，占上半年归母净利润的33%，上市以来累计分红26次、总额98.9亿元，连续三个年度每年分红超16亿元。二、 医药工业板块：创新产品成为核心增长引擎 医药工业板块保持稳定增长，创新产品成为增长核心引擎。子公司中美华东上半年实现营业收入79.69亿元（含COCSO业务），同比增长8.2%；归母净利润17.4亿元，同比增长10.12%；扣非归母净利润17.25亿元，同比增长13.35%。二季度单季营收39.2亿元，同比增长6.07%；归母净利润8.09亿元，同比增长9.76%；扣非归母净利润8.08亿元，同比增长15.84%，扣非增速进一步上行，体现创新产品放量效应。 创新产品收入方面，上半年创新产品收入接近17亿元，同比增长52%，占医药工业收入比重已达21%（去年同期为百分之十几），占比持续提升，有效对冲了集采对传统业务的影响。公司围绕ADC、GLP-1、外用制剂三大特色矩阵布局，创新药研发中心目前在推进96项在研管线。报告期内赛乐信、赛杰宁克罗恩病适应症获批，完成4项NDA和BLA申请、9项IND许可，14项成果亮相国际会议。DR10624获重度高甘油三酯血症突破性疗法认定，DR10624和HDM2005入选国家科技重大专项，多个在研品种获FDA孤儿药和快速审评通道资格。 研发投入方面，上半年医药工业研发投入12.08亿元，同比下降18%；直接研发投入10.62亿元，同比下降9%。直接研发支出占医药工业营收13%。研发费用同比下降主要因License-in项目里程碑支付节点变化所致，剔除该因素后直接研发支出仅小幅下降9%。随着多个重点管线进入临床三期，根据会计准则对三期项目进行了资本化处理，导致费用化研发投入表观下降，但实际研发投入金额并未缩减，反而说明临床项目推进节奏在加快。三、 各业务板块经营情况 工业微生物板块：上半年实现销售收入4.37亿元，同比增长18.64%。XRNA原料、特色原料药及中间体、大健康生物材料、动物保健四大方向全部实现增长。XRNA和多肽原料药增速均超50%，大健康生物材料和动物保健增速超25%，海外销售同比增长33%。板块持续推进国际化，拓展海外核心客户，深度融入全球医药供应链。 医药商业板块：上半年实现营业收入141.88亿元，同比增长1.68%；净利润2.33亿元，同比增长3.02%。院内院外双线布局，通过业务结构调整与内部机制改革对冲行业压力。 医美板块：剔除内部抵消后上半年营业收入6.5亿元，同比下降44%。其中国内医美收入3.45亿元，同比下降52%；海外医美收入3.32亿元，同比下降36%。业绩承压原因包括行业深度调整、消费需求变化、市场竞争加剧、监管趋严的外部压力，以及公司内部战略升级阶段的人员、管线、市场策略优化带来的阵痛。公司已建成微创加无创的国际化产品矩阵，海内外上市产品36款，全管线超50款，覆盖再生填充、玻尿酸、肉毒素、光电设备赛道。2026年上半年多款新品获批，包括全球首款150kD重组A型肉毒素瑞妥欣、国内首个下颌部适应症进口再生材料伊妍式恒药、眼眶下凹陷适应症MaiLi Precise、多功能皮肤治疗设备V30等。渠道方面，瑞妥欣合作医院超1600家，伊妍式系列进驻超500家机构，MaiLi Extreme落地超100家，光电设备合作机构突破500家。海外管线方面，非动物源壳聚糖产品Kill-Made于8月获欧盟MDR认证。四、 研发管线进展与关键里程碑 首席医学官对公司临床管线进展进行了详细汇报。公司已在代谢、肿瘤、自免三大治疗领域形成47个在研临床适应症，15个产品和适应症处于三期临床研究阶段，11个处于上市申报阶段，形成27至29年新的增长引擎。 代谢管线方面，公司策略是"大适应症、深度布局"，覆盖二型糖尿病、肥胖减重、CKD、MASH（代谢性脂肪性肝病）、重度高甘油三酯血症等领域。中国肥胖市场GLP-1渗透率不足1%，属于增量市场，MASH全球呈现双位数增长。 HDM1002是公司首个自研口服GLP-1小分子药物，2023年年中进入临床，用三年时间完成三期顶线数据。肥胖和超重适应症44周主要终点和全部次要终点已顺利达成，疗效与利拉鲁肽12周疗效类似，同时展现出差异化优势：体成分优化、肝脏保护（超半数受试者肝脏脂肪正常化、无肝脏安全性信号，ALT/AST三倍升高不良反应低于安慰剂）、服用方便（无需空腹）。预计今年10月正式递交NDA，二型糖尿病适应症Q4完成数据读出。 HDM1005是GLP-1/GIP双靶点激动剂，肥胖和超重三期已全部入组，预计9月读出44周顶线数据，年底前与CDE沟通pre-NDA。二型糖尿病两项三期已完成入组。OSAS适应症9月正式启动两项三期研究，CKD和青少年减重也在积极布局。公司启动了头对头策略，对标替尔博肽和马仕度肽，若疗效可比或更优将确立竞争地位。 DR10624是GLP-1/GCG/FGF21三靶点激动剂，重度高甘油三酯血症已获CDE突破性疗法认定，本月启动三期，有望本月完成首例入组，海外布局也在推进中，预计2027年完成全部入组、2028年递交NDA。MASH的12周二期数据已读出，展示了优异的肝脏脂肪下降和肝纤维化无创指标改善，因学术会议纪律暂未公布，团队正积极推动F2、F3的2B/三期研究和F4的2B研究（F4是司美格鲁肽等未布局的空白人群）。 代谢新管线方面，公司在研HDM1013（三靶点激动剂）、抗体多肽偶联药物、HDM1014（小核酸平台首个产品，靶向ANGPTL3的siRNA，预计10月递交IND）。 肿瘤管线方面，已形成四款商业化基石产品（艾拉赫、迈瑞东、凯赛泽、派舒宁），同时创新管线从第一代单抗ADC向双抗双载ADC、T cell engager、双抗小分子PROTAC偶联迭代。 HDM2005是ADC平台首个全球第一梯队创新药，套细胞淋巴瘤已进入三期，弥漫大B细胞和CRPC前列腺癌积极探索中，昨日获FDA Fast Track认证，将极大促进全球开发进度。CRPC是差异化新适应症，早期研究发现2005对神经内分泌样前列腺癌有良好作用（RDC药物耐药后的重要耐药机制）。 HDM2017是CDH17 ADC，在中澳开展I/II期，已获胆道癌、胃癌、胰腺癌三项FDA孤儿药认证。首发适应症结直肠癌已完成单药MTD评估，正在进行RP2D剂量拓展，同时启动联合呋喹替尼（后线）和联合FOLFOX方案（一线）两项联合研究。3.2mg/kg以上剂量出现明确疗效信号，RP2D剂量范围PFS中位未达到但已超6个月，年底将评估与CDE沟通三期开发路径。 HDM2020是FGF2B ADC，保留通路抑制活性同时规避眼毒性，正在剂量爬坡，肺鳞癌低剂量（2.7mg/kg）即观察到超30%的ORR。 HDM2024是EGFR/HER3双抗ADC，正在剂量爬坡，5.4mg/kg无DLT，期待安全窗和疗效信号。 下半年至明年初将递交三个IND：DR510（EGFR/CD3 T cell engager，安全窗超20倍）、DR315（CA9/CD70双抗ADC，First-in-class，针对RCC）、DR317（EGFR×L ADC，覆盖非小细胞肺癌等）。 自免管线方面，已获批的HDM3001在银屑病基础上今年获批克罗恩病，适应症从成人扩展至儿童；HDM3014已递交PSO成人和儿童NDA，预计27年上半年获批。三期临床包括3015和7003。下半年将推出自免双抗等新管线。3014（罗氟斯特乳膏和泡沫剂型）有5项适应症，其中4项处于NDA审评和递交阶段，脂溢性皮炎适应症与外方积极沟通中。五、 问答环节 问题一：关于未来1-2年获批品种及收入预期 公司管理层回应称，今年至2028年多款创新产品将陆续获批。内分泌代谢领域包括1002（口服GLP-1，Q4递交NDA）、1005（双靶点激动剂，明年Q1递交NDA）、司美格鲁肽注射液（已提交，预计明年上半年获批）、德谷胰岛素注射液（审评中）。肿瘤领域CD19 CAR-T（与艺妙神州合作，审评中）。自免领域罗氟斯特乳膏（3014）、布地奈德吸入剂、依达拉奉片、雷珠单抗注射液均在审评中，3015（MC2RO-1乳膏）Q4读出关键临床数据。创新产品收入占比已从去年百分之十几提升至21%，未来将继续提升。 问题二：关于第十二批集采重选/失标品种的影响 公司管理层回应称，集采影响和冲击是确定的，但公司已提前做充分准备、预判和应对，结果符合预期。公司在应对集采中从来不是唯一方案，不同产品采取不同策略——有的积极中标（顺位第二），有的利用新集采策略实现"复活"，有的积极参与但未中标后利用复活机制。公司会根据产品未来临床使用发展方向制定最优商业策略，同时积极拓展院外等其他市场。 问题三：关于医美板块的恢复节奏 公司管理层回应称，国内医美上半年获批四款新品（瑞妥欣、伊妍式恒药、V30、MaiLi Precise），三季度获批壳聚糖，下半年不会有新获批产品。公司对医美业务发展抱有充分信心，产品品牌知名度和管线厚度在国内医美行业属第一梯队。短期业绩承压是阶段性的，公司将通过调整快速度过调整周期，力争下半年表现好于上半年、明年好于今年。 问题四：关于代谢管线重点分子的数据读出时间