RC-148

本文刊载于2026年9月1日《上海证券报》第05版 梳理A股公司2026年半年报可见，一个趋势愈发清晰：技术溢价正取代规模效应，成为上市公司盈利能力的核心变量。在AI算力爆发、电网“十五五”投资预期升温、创新药出海加速的背景下，掌握关键技术、构筑专利壁垒、具备全生命周期成本优势的企业，正展现出更高的毛利率、更强的订单获取能力。 上海社会科学院经济研究所副所长詹宇波在接受上海证券报记者采访时表示，上述变化折射出相关行业的发展阶段和发展逻辑正在切换，将倒逼企业持续加大研发投入，推动硬科技产业向高附加值环节跃迁，夯实高端制造的长期发展根基。 电网设备：高端、智能成关键词 “此前，一些行业盈利主要依靠规模效应，本质上是边际成本博弈，营收上涨但利润率承压，出现‘增收不增利’的现象。如今，这一底层逻辑正在发生改变。”安永大中华区审计服务市场联席主管合伙人汤哲辉表示，以新型电网装备为例，相关企业正依托特高压、智能电网核心零部件自研突破，匹配新型电力系统建设需求，通过技术型产品打开高毛利订单。 平高电气上半年实现营业收入53.74亿元，同比下降5.64%；归母净利润8.17亿元，同比增长22.87%。营业收入下滑但利润高增长，缘于800千伏/80千安断路器、550千伏GIL等填补行业空白的高端产品带来更高的订单溢价。 神马电力上半年实现营业收入8.95亿元，同比增长26.98%；归母净利润2.15亿元，同比增长34.01%。“上半年，公司海外收入占比超过50%，主要受益于欧美电网新建改造及AI算力带来的电力基础设施需求。公司产品具有一定的技术壁垒，外绝缘领域相关产品设计寿命达40年，支撑了超过45%的毛利率。”神马电力相关负责人透露。 泽宇智能展现了另一种技术溢价逻辑。公司上半年实现营业收入4.58亿元，同比增长13.49%；归母净利润5899.10万元，同比增长68.11%；扣非归母净利润2100.82万元，同比增长514.23%。公司正通过产业投资进一步补强智能化能力。泽宇智能相关负责人表示，聚焦新型电力系统建设，近日公司以现金4.9亿元收购智联新能51%股权。泽宇智能在AI大模型、智能机器人、微电网调控等方面形成技术积累，智联新能拥有行波故障定位硬件、边缘AI算法、毫秒级故障研判核心技术，双方将发挥技术协同优势，形成产业闭环。 麦格米特则凭借平台化技术实现稳健增长。公司上半年实现营业收入60.61亿元，同比增长29.68%；归母净利润2.52亿元，同比增长45.21%。这背后，数据中心电源需求带动明显，2200余项有效专利支撑多极增长的业务结构。 创新药：技术壁垒加速价值兑现 技术壁垒正加速推动创新药的价值兑现。上半年，70家A股创新药企业实现盈利，其中七成净利润增速跑赢营业收入增速。 “‘增收更增利’背后，是高端制造业、硬科技产业盈利模式的重大结构性跃迁。创新药企业正凭借差异化分子、临床价值，在全球市场赚取创新价值收益，摆脱仿制药同质化集采带来的利润挤压。”汤哲辉说。 石药创新上半年实现营业收入32.40亿元，同比增长208.72%；归母净利润12.61亿元，实现扭亏为盈。这主要缘于生物制药研发成果持续兑现：控股子公司巨石生物1月与阿斯利康达成创新多肽药物BD（商务拓展）合作，上半年已收到4.2亿美元首付款。 荣昌生物上半年实现营业收入58.53亿元，同比增长433.11%；归母净利润46.62亿元，而去年同期亏损4.50亿元。公司上半年实现盈利，得益于核心产品国内销售持续增长，以及与艾伯维就RC148签署独家授权许可产生的大额技术授权收入。“在经过市场导入期后，创新药行业呈现‘营收增长快于费用增长’的良性态势，逐步摆脱依赖融资输血的发展模式。”荣昌生物在半年报中表示。 创新药价值兑现正在向CXO（医药研发生产外包服务）产业链传导。临床前CRO（医药外包）企业百奥赛图上半年实现营业收入9.4亿元，同比增长51.6%；归母净利润2.4亿元，同比增长402%；毛利率79.30%。10余年技术积淀形成的基因编辑、模型开发及药物发现优势，构筑起公司的核心技术壁垒。 据咨询机构弗若斯特沙利文研究，细胞与基因治疗、ADC等复杂管线增加，正推动CDMO（医药合同研发生产机构）行业从“规模红利”转向“技术溢价”，具备高壁垒技术平台的企业有望受益。 “相关行业正告别单纯靠扩产能、拼份额换收入的粗放增长模式，企业依靠硬核技术、产品壁垒和海外竞争力获取更高附加值。”詹宇波表示，缺少核心技术的企业逐步被出清，具备硬核创新能力的企业掌握定价权。 半导体：技术代差铸就定价权 在光模块、芯片等行业，技术壁垒正逐步转化为企业的定价权和业绩弹性。 中际旭创上半年实现营业收入417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%。公司归母净利润增速超过营业收入，核心在于800G、1.6T高端光模块的技术代差构筑定价权：上半年实现海外收入396.15亿元，同比增长209.9%，1.6T硅光模块已进入规模放量阶段。 技术迭代带来的产品升级同样成为业绩增长的重要支撑。澜起科技上半年实现营业收入33.35亿元，同比增长26.7%；归母净利润19.97亿元，同比增长72.3%；互连类芯片毛利率达69.3%，DDR5新子代及MRCD/MDB等新品放量带动毛利增长36.9%。 在模拟芯片赛道，圣邦股份上半年实现营业收入25.95亿元，同比增长42.70%；扣非净利润3.56亿元，同比增长164.56%；毛利率51.84%，信号链与电源管理产品在光模块、汽车电子等高价值赛道持续放量。 弗若斯特沙利文预计，全球AI光模块市场规模将从2025年的718亿元增至2030年的3475亿元，2026年至2030年年均复合增长率为30.6%。中国AI芯片市场规模将从2024年的1425亿元增至2029年的1.34万亿元。 汤哲辉表示，技术溢价逐步取代规模效应，本质上是产业竞争底层范式的切换，会彻底重构制造业优胜劣汰的规则，重塑产业链利益分配格局，为硬科技产业打通长期向上的成长通道。 这种转变将带来多方面变化。汤哲辉表示：一是重塑企业长期经营的决策逻辑，竞争从短期价格博弈，转向长期创新能力比拼；二是夯实中国产业安全底座，重塑全球价值链地位；三是打通资本市场与实体经济的正向循环，资本市场会持续给长期创新企业给予估值认可，而充裕的长期资本又会进一步托举硬科技企业开展长周期研发，形成实体经济创新、资本市场赋能、反哺产业升级的闭环。 当然，技术溢价并非一次性红利，而是一场持续的考验。“溢价能否长期稳住，关键要看企业能不能持续迭代技术，把研发成果稳定转化为商业化订单。”汤哲辉说。 上海证券报记者：王文嫣、严曦梦 来源：上海证券报 制作审核：院党委宣传部 （院科研成果传播办公室） 责任编辑：谷湘

公司中报业绩靓丽，资产负债表大幅优化    　　根据公司2026 年半年度报告及业绩交流材料，2026 年上半年实现营业收入58.53 亿元，同比增长433.11%；归母净利润46.62 亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损4.50 亿元）。业绩表现优秀主要源于两大引擎的协同驱动：    　　一是RC148 授权艾伯维的6.5 亿美元首付款确认收入；二是核心产品泰它西普与维迪西妥单抗国内商业化销售持续增长，报告期内实现收入13.5 亿元，同比增长23%，二季度单季收入7.03 亿元，环比增长7%，同比增长22%。扣除BD 收入及认股权证公允价值变动后，基础业务净利润为亏损0.26 亿元，但二季度单季已实现基础业务扭亏为盈，经营拐点确立。    　　费用管控方面，销售与研发费用率显著优化。根据公司2026 年半年度报告及wind 数据，公司上半年销售费用增幅（+4.53%）远低于营收增幅（+433%），商业化销售费用率同比下降7 个百分点，规模效应显著。研发费用减少主要因RC148 等产品授权后，海外临床试验支出由合作方承担。    　　管理费用账面增幅为86.99%，主要因RC148 授权相关的咨询费增加，剔除该一次性因素后与去年基本持平。    　　因技术授权收款和产品销售回款增加，根据wind 数据，经营活动现金流净额由去年同期的-2.46 亿元转为42.14 亿元；短期借款从年初12.22 亿元降至1.56 亿元（-87.27%），长期借款从7.32 亿元降至0.18 亿元（-97.55%），资产负债率由2025 年末的50.21%降至15.57%。现金流与资产负债表大幅优化。    　　核心品种兑现，全球Ⅲ期稳步推进    　　泰它西普（RC18）：自免领域核心产品。国内已获批SLE、RA、MG、干燥综合征和IgA 肾病五个适应症。其中，干燥综合征为全球首个且唯一获批的生物制剂，IgA 肾病为全球首个获批的双靶点生物药。国内Ⅲ期推进方面，眼型重症肌无力（OMG）已完成入组，预计2027 年上半年读出数据；结缔组织间质性肺病（CTD-ILD）正在入组。海外进展方面，由Vor Bio主导的MG 适应症全球III 期计划2026 年Q4 完成入组，预计2027 年年中读出Top-line 数据，干燥综合征全球III 期已于2026 年3 月30 日实现首例患者入组。    　　维迪西妥单抗（RC48）：肿瘤领域核心ADC 产品。国内已获批5 个适应症，包括HER2 过表达胃癌、HER2 过表达尿路上皮癌（后线）、HER2 阳性伴肝转移乳腺癌、HER2 低表达伴肝转移乳腺癌（2026 年3 月获批）、联合特瑞普利单抗一线尿路上皮癌（2026 年4 月获批）。一线UC 适应症为全球首个UC 一线ADC 药物。国内Ⅲ期推进方面，针对HER2 低表达及高表达胃癌的两项大III 期研究（039/040 研究）均在稳步入组。海外进展方面，由辉瑞主导的一线尿路上皮癌Ⅲ期入组已完成，计划2027 年上半年读出数据，BLA 申报工作已在筹备中。    　　RC148（PD-1/VEGF 双抗）：具战略价值品种。公司2026 年1 月与艾伯维签署协议，首付款6.5 亿美元，潜在里程碑最高49.5 亿美元，以及大中华区以外净销售额两位数分级特许权使用费，协议于2026 年3 月生效。目前全球Ⅲ期已启动，艾伯维于2026 年8 月启动联合化疗一线治疗鳞状NSCLC的全球Ⅲ期，对照K 药+化疗，预计Q4 完成首例入组并有望触发里程碑付款。国内临床方面，联合化疗一线治疗肺鳞癌、非鳞状NSCLC 的Ⅲ期均已启动。    　　基药目录落地打开基层空间    　　2026 年7 月，泰它西普入选《国家基本药物目录（2026 年版）》，是目录中仅有的2 款国产Ⅰ类生物创新药之一。泰它西普目前商业化团队约900 人，完成超1200 家医院准入。在SLE 领域所有生物制剂中，新患者人数和总用药量均有较好表现；神经免疫领域，核心医院已形成“急性期FcRn+维持期泰它西普”的成熟治疗路径。肾科方面，潜力较大。基药目录落地有望进一步打开基层空间。    　　多催化剂密集，全球价值持续兑现    　　公司短期催化剂（2026H2-2027）主要有：（1）2026 年Q4，泰它西普IgA肾病国内III 期两年数据读出；RC148 全球III 期首例入组。（2）2027 年上半年，RC48 一线UC 海外Ⅲ期数据读出及BLA 申报；RC18 MG 全球Ⅲ期临床Top-line 数据读出；2027 年多个新分子（双抗、三抗、TCE、新一代ADC 等）有望进入临床管线。    　　投资建议    　　公司处于“国内商业化放量+国际化价值兑现+政策红利加持”的三重驱动叠加期，财务拐点已确立、管线价值正加速兑现，兼具短期业绩确定性与长期管线价值弹性。    　　我们预计公司2026-2028 年营业总收入分别为75.65/40.21/49.53 亿元，归母净利润分别为46.53/7.26/11.75 亿元，EPS 分别为8.2/1.3/2.1 元，对应8 月30 日收盘价的PE 分别为14.8/94.7/58.5，维持“买入”评级。    　　风险提示    　　（1）管线研发失败风险：RC18/RC48 海外Ⅲ期及RC148 全球Ⅲ期存在临床数据不及预期的风险。    　　（2）商业化竞争风险：泰它西普面临贝利尤单抗等竞品，维迪西妥单抗面临德曲妥珠单抗等强力竞争。    　　（3）医保控费风险：核心产品未来医保谈判可能面临降价压力。    　　（4）国际化及海外监管风险：美国FDA、欧洲EMA 等监管机构要求日趋严格，可能受到地缘政治因素影响。